中国太保:寿险业绩出色,财险重回盈利轨道
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬日期：2016-03-28
公司净利润大幅增长,得益于投资收益大幅增长。公司净利润177.3亿元,同比大幅增长60.4%,由于此前已发布预增公告,增长符合市场预期。公司旗下各子行业中寿险/财险/其他的利润贡献比例分别为59.7%/30.1%/10.2%。公司利润的大幅增长主要得益于:1)2015年资本市场的强劲表现,公司15年总投资收益率由去年的6.1%大幅提升至7.3%,浮盈由去年年底的55亿大幅上升至85亿;2)财险业务恢复承保盈利。
寿险价值战略成果显著,业务规模与价值同时提升。公司近年来着力发展个险渠道的战略成果显著:公司15年全年实现新业务价值120.2亿元,同比大幅增长37.8%,这主要是因为:1)15年代理人准入限制放开和银行理财收益下滑推动个险新单保费同比大增61.2%,达到278.6亿元;2)规模增长的同时业务结构亦有显著提升,业务价值率较高的个人业务占比从14年的54%大幅提升至75%,直接推动公司15年新业务价值率大幅提升了4.7个百分点,达到29.2%。业务规模与价值率的双重提升推动公司新业务价值同比大幅增长37.8%。
财险重回盈利轨道,竞争压力依然较大。2015年公司财险业务贡献净利润53.3亿元,同比大幅增长414.1%。综合成本率由14年103.8%下降4个百分点至99.8%,公司恢复承保盈利。15年保费规模同比小幅增长1.7%,明显低于同业11.6%的增速。随着16年车险费改试点扩大,中国车险市场竞争将进一步加剧,公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力;在利润率较高的非车险方面,公司目前尚无起色。总体来看,公司财险业务仍然面临较大压力。
盈利预测及投资建议。
2015年公司寿险新业务规模与价值同时提升,利好未来内含价值增长;财险业务重新实现承保盈利,未来增长仍然面临较大压力。预计16~18年EPS分别为2.00,2.19和2.41元。目前公司16PEV仅1.0倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.1倍16PEV,对应目标价28.5元/股,维持“买入”评级。
风险提示1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力;3.中国车险市场竞争加剧。
宁沪高速:主业结构优化,补偿款将逐步到账
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2016-03-28
报告要点
事件描述
追溯调整后,2015年宁沪高速营业收入同比减少0.79%至87.61亿,毛利率同比上升2.53个百分点至49.59%,归属母公司净利润同比上升12.51%至25.07亿。最终EPS为0.50元,上年EPS为0.44元。每股拟派发现金股利0.4元(含税),股息率为4.7%。
高速主业扩张,客货结构调整、油销低迷拉低追溯收入。2015年公司收购了宁常、镇溧、锡宜和无锡环太湖四段高速公路业务,合计贡献收入10.81亿元。不考虑追溯调整,公路收入和营业收入分别同比增长19.8%和11.2%。根据收购标的进行追溯后,公路主业收入同比增长2.3%,公路收入占比70%的原有主要高速路段沪宁高速,由于客货车结构调整,平均单辆收入下降,虽然车流量实现6.04%的增长,收入反而同比下降0.01%。另一方面,配套业务中的油品销售受到国际原油价格下跌的影响,油品零售销量基本持平、单价降幅较大,油品销售收入同比下降约18.24%,导致配套业务同比下降15.84%至18.85亿。房地产销售同比增长53.41%至3.89亿,广告收入基本持平。最终,追溯后营业收入同比下降0.79%至87.61亿。
312国道提前终止收费,2016年毛利率将显著提升。2015年9月,312国道沪宁段正式停止收费,国道收入同比下降39%至3233万。长期以来,312国道一直处于亏损阶段,2014、2015年分别亏损2.24亿和2.20亿。假设2015年没有312国道业务,公司公路主业和整体的毛利率将分别同比提升3.85和2.67个百分点至68.67%和49.74%。?国道资产处置一次性损失,13亿补偿款逐步到账。因为公司提前终止312国道收费经营权相关资产处置损失,2015年营业外支出一次性增加6.28亿,最终营业外收支净损失6.17亿。2015年12月,江苏国资委承诺补偿13.16亿,公司已经收到一期补偿款5.26亿。2015年报表营业外收入仅有4243万,预计之后将有13亿补偿款到账。
首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到:1)公路主业结构优化,毛利率将显著提升;2)2016年开始将有合计13亿的政府补偿到账,增厚公司利润;3)股息率较高,防御性凸显。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76元、0.79元和0.85元,给予公司“增持”评级。
风险提示:312国道补偿不及预期;新收购高速分流过多。
东软集团:业绩恢复性增长,东软5.0战略加速
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2016-03-28
业绩恢复式增长,业务顺利拓展。2015年东软集团实现营收77.52亿元(其中软件及系统集成实现收入61.44亿元,医疗业务实现收入15.38亿元),扣非净利润大幅增长87%,主要增长来自解决方案,特别是毛利率较高的部分软件业务快速增长。销售费用7.3亿,同比增加10.6%。研发投入7.7亿(占比营收约10%),研发人员14,839人无出其右,继续加强在云计算及物联网、汽车信息技术、医疗设备、健康管理服务、网络安全、智能物流等核心业务的投入,软硬件新产品不断推出。
东软集团作为基本面发生重大变化的白马标的,具备长期投资价值。据公司初步预测,2016年计划实现营业收入75.4亿元,预计下降3%,营业成本52.7亿元,预计下降1%,期间费用20.3亿元,预计下降8%。收入预期下降主要是由于部分子公司由于股权变动纳出报表合并范围所致,而收入仅3%的下降幅度表明公司在汽车、政务云服务、互联网医疗等相关业务的市场销售能力正不断向好。我们看好东软集团长期投资价值,预计2016-2018年EPS为0.41、0.59、0.81元,对应PE为46倍、32倍、23倍。
风险提示:汽车电子产品市场销售进度不达预期、互联网医疗市场竞争激烈等。
商赢环球:定增获批,石头落地,新征起航,成就跨国服饰新龙头,继续推荐
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-03-28
定增过会尘埃落定,收购环球星光转型国际化纺织服装企业。公司拟向商赢控股有限公司等10名投资者定向增发不超过2.69亿股,作价10.41元/股,募集资金不超过28亿元,以其中18.8亿现金认购环球星光公司股权95%股权,其余资金用于品牌推广、购买物流基地以及补充流动资金。此次非公开发行A股股票的申请获得证监会通过,意味着公司正式进军国际服装业,未来有望腾飞。
环球星光集服装研发、设计、生产和销售于一体,主要销售面对美国女装市场,拥有成熟主业和稳定盈利能力。
(1)卓越的设计和品牌管理能力,销售渠道畅通,买断制下资金周转快速:环球星光下属Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括定位7-13岁女孩的Weavers、定位13-35岁少女和轻熟女的BandofGypsies以及定位25-55岁熟女的OneWorld。下游销售渠道广阔,其中高档客户商店有Dillards和Carson等,中档商店有Macy’s和Kohl’s等,以及电视购物节目ShopHQ;BandofGypsies的产品在TopShop、UrbanOutfitters等潮店销售,网上商店如Revolve和ASOS,百货商店Targets等均有销售。由于美国时装产业链泾渭分明,设计公司一般采用终端买断制销售模式,将库存积压风险转嫁商场,应收账款通过保理业务可提高了环球星光应收账款的周转速度,并在一定程度上降低了回款的风险,资金周转迅速。2015年1-8月,该业务板块实现营业收入人民币8.51亿元,净利润1457万元。
(2)高端运动服制造板块服务UA等国际品牌,业绩超高速增长。环球星光制造端子公司包括包括APS-Global和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工,主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、MichaelKors等知名品牌。2015年1-8月,该业务板块2015年1-8月分别实现营收和净利人民币3.82亿元,净利润2942万元。
(3)供应链管理板块实现降本增效,内部协同效应显著:包括StarAce、OrientGate、DiamondDragon和StarProperty等4家香港公司,主要负责控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。2015年1-8月,供应链管理公司实现营收和净利润分别为人民币6.89亿元和7808万元。
(4)盈利能力提升,业绩高速增长。2013年、2014年和2015年1-8月环球星光分别实现营收12.11、16.60和14.52亿元,归母净利润0.32、1.23和1.20亿元(公司按人民币兑美元6.1137:1测算),业绩增速强劲。根据公司业绩预测,以人民币兑美元6.5:1汇率重新测算,预计2015-2017年公司原有业务可实现净利润1.95、2.61、3.14亿元,复合增速26.54%。
跨境电商助力品牌推广,海外品牌引进亮点纷呈。公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下女装品牌推广建设,主要包括自有品牌中国电商推广项目和高品牌建设项目。(1)自建平台为首选方案:根据《传统零售商开展网络零售研究报告(2014)》,传统零售商的网上零售发展模式以自建平台为主,82%的传统零售企业都通过自建平台来开展网络零售业务,其中50%仅自建平台一种方式,32%的企业选择既自建平台又入驻开放平台,18%的企业仅通过入驻第三方平台来发展网络零售业务,公司将自建平台作为其北美品牌引入国内的重要方式;(2)借力第三方平台:作为自建平台渠道的补充,公司也计划寻求天猫、京东、唯品会等国内知名电商平台合作,加快环球星光在进入国内市场后的品脾推广和销售。
外延扩张动作不断,打造业绩新增长点。(1)2015年12月24日,商赢环球公告称,环球星光实际控制人罗永斌100%控股的
ArlingtonGlobalFinancialLimited于2015年6月5日与
GlamourSageInvestmentLimited就收购BigStrike,LLC100%的权益已达成协议,全部收购资金由罗永斌先生实际控制的Arlington自行筹集。BigStrike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元。(2)环球星光现正在洽谈其他3个美国收购项目,3个收购项目于2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。我们以人民币兑美元6.5:1汇率来算,即使保守估计只给予新收购企业10%的净利润率,并且不考虑环球星光本身主业,也将使商赢环球归母净利润增加2.68亿,显著增厚公司业绩。
董事长近期增持公司股票,彰显发展信心。2016年1月5日与1月29日,公司董事长罗俊先生先后增持公司股票68.55万股和10万股,增持均价分别为29.18元/股和17.19元/股,合计增持均价27.65元/股,增持后,董事长持有公司股票占比达到0.39%,显示了对于公司未来发展的强烈信心。
投资建议:本次交易完成后将对公司经营业务产生积极影响,届时公司将成为具有一定规模的国际化纺织服饰企业。以募集资金收购环球星光95%的股权有助于公司完成向服装大消费的顺利转型,迅速提升公司盈利能力,且交易对方实际控制人罗永斌和上市公司实际控制人杨军共同承诺自目标资产完成交割之日起连续12个月、第13个月-24个月、第25月-36个月,环球星光对应的合并报表下扣除非经常性损益后的归属于环球星光的净利润(包括环球星光未来可能进行的收购所产生的净利润)应分别不低于6220万美元、8460万美元、11870万美元。考虑目前汇率及未来对人民币汇率的预期,我们目前按照1:6.5的汇率折算,则上述期间的净利润分别为4.04、5.50、7.72亿人民币(总计17.26亿元人民币)。按照本次非公开发行完成后的上市公司总股本4.70亿股测算,收购之后环球星光将给上市公司在相应期间内增加每股收益0.86元、1.17元、1.64元(此年度是按照交割之日起的12个月滚动年度计算)。业绩测算如果从另一视角来看:环球星光2015年净利润1.95亿人民币(同样按照6.5汇率),公司预测2016年数据约2.6亿人民币,我们假设BigStrike、其他正在洽谈的3个标的2016年内同样落地,则2016全年净利润约5.3亿(暂不考虑并表的时点),对应4.70亿的股本,2016全年EPS即有1.14,目前股价30.39,对应PE27倍,对应总市值143亿;2017年进一步假设有30%的增速,对应EPS和PE分别为1.49元、20.5倍,强烈推荐,维持“买入”。
福耀玻璃:产品结构和管理能力不断提升,国际化进程保障公司持续发展
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2016-03-28
结论与建议:我们与公司管理层进行了交流。福耀15年营收135.73亿,YOY+4.99%;净利润26.05亿,YOY+17.37%;每股派现0.75元,股息率达到5.2%。公司不断优化产品结构、增加高附加值产品占比,幷且大力提升管理能力和智能制造水平。同时,公司海外投资进展顺利,美国订单完全能够满足公司的产能规划。国际化进程的加快将保障公司的持续发展。预计公司2016、17年营收将分别达到145.13亿元和154.97亿元,YoY+6.92%和6.78%;净利润30.22亿元和34.82亿元,YoY+16.00%和15.21%;EPS为1.21元和1.39元。当前股价对应P/E为12倍和10倍,公司现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价16元,对应2016年P/E为13倍。
净利润增幅远超营收增幅,股息率维持在5%以上:福耀玻璃2015年营收135.73亿,YOY+4.99%;净利润26.05亿,YOY+17.37%;EPS为1.10元。每股派现0.75元,股息率达到5.2%,符合预期。公司综合毛利率为42.43%,同比提高0.11pct。2015年汽车行业增速放缓,全球汽车销量YOY+2.2%,中国汽车销量YOY+4.68%,公司净利润增幅(YOY+17.37%)远高于营收增幅(YOY+4.99%),反映出公司的盈利能力不断增强。
优化产品结构,受益轻量化和消费升级趋势:公司不断加强对玻璃集成趋势的研究,丰富产品线,优化产品结构,提升产品附加值。如包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等。公司去年建成固定式天窗总成项目和生产线,拓展包边产品新领域,成立包边事业部。目前,功能性模块集成产品为特点的高附加值产品占比已达30%。公司的自制压制炉产量、成品率创新高(超过90%,较行业平均高2~3pct),标志着公司自主创新进入新阶段;自有工艺技术的通辽浮法优质薄玻璃也已顺利批量产出。公司2015年研发投入5.93亿元,占营收比重为4.37%,在汽车轻量化和消费升级的趋势下,公司研发优势明显,高附加值产品占比有望持续攀升。
管理能力提升明显,构建工业4.0智能制造体系:2015年,公司全面预算系统成功上线,ERP升级全部就绪,CRM、PLM、SRM、MES顺利推进,“透明福耀”雏形初现。公司全年成本费用控制成效明显,其成本费用率为77.59%,同比降低2.55个pct,比年度计划的78.89%低1.30个pct。同时,公司启动4.18项目,开启工业4.0智能制造体系建设,大力提升自动化和信息化的水平。
国际化进程加快,保障持续发展:2015年公司国内国外收入比例接近2:1;海外项目进展顺利,美国投资取得实质进展,福耀美国伊利诺伊浮法项目顺利投产及俄亥俄州汽玻项目一期建成幷进入量产,有效提升了公司汽车玻璃的生产能力和汽车级优质浮法玻璃协同供应能力,为整个北美汽车工业OEM及ARG网络提供有力支持;公司表示,目前美国订单完全能够满足公司的产能规划。同时,福耀俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证,将作为服务俄罗斯市场和欧洲市场的主要生产基地。2016年公司将完成美国二期建设,国际化进程的加快将保障公司的持续发展。
盈利预测:预计公司2016、17年营收将分别达到145.13亿元和154.97亿元,YoY+6.92%和6.78%;净利润30.22亿元和34.82亿元,YoY+16.00%和15.21%;EPS为1.21元和1.39元。当前股价对应P/E为12倍和10倍,公司现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价16元,对应2016年P/E为13倍。
理工监测:台州项目花落尚阳,水质监测领域取得重要进展
类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：张仲杰日期：2016-03-28
预中标台州水质监测项目,环保业务稳步拓展:尚洋环科预中标台州市“五水共治’交接断面水质自动监测数据采购项目,项目金额为10052万元,年均合同金额约1436万元。尚洋环科根据招标文件规定,在台州市市控交接断面建设100个微型水质自动监测站,进行日常维护、提供数据、接受考核。水质监测网络的投资、建设和运营均由尚洋环科承担,政府向尚洋环科采购台州市100个点位氨氮、总磷、高锰酸盐指数7年的有效数据。如果未来增加站点建设,则采用跟标方式。此项目能够为台州市市控断面治水工作成效提供可靠数据,公司也有望借此在水质监测网络和智能运维监管平台建设方面积攒经验,对公司在环保监测领域的发展具有重大推动作用。
尚洋环科,水质监测领域领先企业:公司收购的尚洋环科在地表水水质自动在线监测系统业务上,已经成为行业的标准制定专家,并具有较高的市场占有率。目前尚洋环科核心业务包括:地表水水质自动在线监测系统、环境质量管理信息系统、污染源在线监测系统及环境监测分析仪器销售等四个方面。尚洋去年10月中标北京大气监测订单,项目金额为1.35元,实现了大气监测领域的重大突破。此次预中标台州水质监测项目,对于公司在环保领域的发展具有积极提振作用。目前尚洋环科在保持地表水监测的领先优势的同时,不断加大大气监测、饮用水监测、湖泊监测、近海监测等方向的开拓力度。
投资建议:我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.26、0.53和0.70元。公司目前形成了电力在线监测设备、电力工程项目建设信息化服务和环境监测三大业务板块,未来将继续以“环保、节能、智慧”的方向发展。我们给予买入一A建议,6个月目标价为23元,相当于2016年43倍的动态市盈率。
风险提示:市场竞争不断加剧;项目进展不及预期。
龙大肉食:终端产品多元化提速,打通餐饮供应链是长期看点
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄付生,许奇峰日期：2016-03-28
事件
公司15年总收入42.70亿,同增20.41%;归股净利润1.16亿,同增13.16%;扣非后净利1亿元,同增8.57%。其中第四季度,公司收入12.31亿,同增27.66%;当季净利0.23亿,同比持平略增。公司公布15年度的利润分配预案为:每10股派现0.80元(含税)。
简评
渠道拓展、终端布局和省外推进,实现收入提升、品牌力增强
15年公司强化了加盟店形式的渠道拓展和终端布局,截至年底共开设3235家加盟店,同比新增192家,有效的推动冷鲜肉和熟食肉制品扩大了销量。
与此同时,公司还加强了与商超系统的合作,15年来自商超渠道的收入合计5.71亿,同比增长11.87%;商超渠道费用率2.63%,比上年提高0.84pct;其中前五大商超均是省内企业,收入占比达到70.6%,比上年提高6.8个pct,显示对省内商超系统的深耕力度进一步加强。冷鲜肉等产品在省外主要向南方特别是华东市场拓展,公司已与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。15年,公司来自华东其他地区的收入占比提高至20.30%,比上年增长9.17pct。
强化两端业务,终端产品将加快多元化布局公司全产业链的业务结构呈现出“中间大、两头小”的特征,因此培育和加强“两头”产业将是公司未来的战略重点。15年,公司养殖和肉制品业务收入分别占比达到3.70%和9.80%,比上年均有一定程度提高。年报中披露,公司未来还将新建养殖场,经沟通我们认为短期内至少将达到50万头左右的自养规模;同时,公司还将投建曾祖代种猪场,加强良种选育,长期提高育肥猪的经济效益。
在销售端,公司开始加大休闲类产品的产能布局,尝试推广各类休闲食品,可能包括速食面点、小包装的酱卤肉食等高毛利的食品品类,未来可能主要通过商超、便利店和餐饮渠道进行销售。
布局餐饮集采电商,打通餐饮供应链公司于15年8月以增资的形式获得国内餐饮信息化龙头公司佰镒通10%的股权,又与后者合资成立控股子公司快厨帮(65%股权),15年快厨帮亏损101.02万元。我们认为,餐饮集采是传统行业电商化的又一趋势,在国内仍是蓝海市场,但由于餐饮系统采购的复杂性,该模式暂未成熟并形成规模。公司在此领域作出的有益探索和获得的丰富积累,长期来看可能为公司向餐饮供应链方向的拓展和连通奠定基础。
盈利预测:基于公司强大的股东背景,我们看好公司在食品多元化的布局能力和渠道方面的推进能力,未来弱化屠宰、加强终端的趋势将更为明显,高毛利业务收入占比将大幅提升;同时,公司在餐饮集采电商方面的探索也可能会有所成果,对业绩和估值均形成提振。短期来看,公司今年的养殖业务将受益高景气,屠宰业务可能会受高猪价的一定拖累,肉制品业务则将随渠道拓展而平稳增长。预计16-18年EPS分别为0.32、0.40和0.56元。首次覆盖,给予增持评级。
健盛集团点评报告:定增完成,助力贴身衣物龙头打造
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：王鹏日期：2016-03-28
事件:公司公告完成非公开发行,新增7050万股,募集资金总额1,001,946,000元,扣除发行相关费用后,实际募集资金净额人民币985,376,000元,限售期为36个月。
事件点评。
扩充棉袜丝袜产能,带动业绩增长品牌打造。
根据定增方案,扣除发行费用后的募集资金净额将投入“健盛之家贴身衣物O2O营销网络建设项目”、“年新增6000万双棉袜智慧工厂技改项目”、“年新增5200万双丝袜生产线技改项目”和“年新增6000万双丝袜生产线项目”。我们预计丝袜产能在2016年开始逐年释放,丝袜品类的增加将有利于公司线上线下开展业务,打造自有品牌,拓展国内市场,6000万双棉袜技改项目预计将在公司布局越南产能基础上,进一步提升国内棉袜产能,带动业绩增长。
持续看好公司越南布局,出口竞争力进一步提升。
越南受益于TPP与FTA之下的零关税、企业所得税优惠(4免9减半),以及越南人力成本优势(约为国内一半),我们持续看好公司在越南的产能布局,预计一期3600万双棉袜产能2016年可以释放。布局越南,对于公司开拓全球第二大袜业市场美国来说意义显著,海外新增客户订单值得期待。
开店在即,看好国内自有品牌打造。
公司健盛之家项目扎实推进,5月份首批门店将开业,预计全年开店规模将在100家左右,前期袜类将自产自销,内衣与内裤等采取代工模式,后续内衣与丝袜品类有望通过外延保证产品质量。通过贴身衣物全品类体系架构,公司由制造延伸至零售及品牌运营,我们看好公司品牌营销团队及未来国内布局进度,在外销持续增长的基础上,国内自有品牌有望带给市场惊喜。
外销高增长,内销值得期待,维持“买入”评级。
公司对国内市场需求的强烈信心,品牌与营销团队执行力强,预计国内品牌将加速落地。同时,受益于产能释放,外销业务有望持续增长。我们预计公司2015-2017年归属于母公司净利润同比增长32.95%、43.24%、52.31%,对应EPS为0.34、0.40、0.60元/股,对应PE为66.85倍、57.64倍和37.84倍,维持“买入”评级。
丽珠集团:业绩符合预期,二线品种持续高增长,精准医疗布局值得期待
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2016-03-28
1.事件。
公司发布2015年年报,公司2015年实现营业收入66.21亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润6.23亿元,同比增长20.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.38亿元,同比增长16.27%。10派5元。
公司2015年Q4实现营业收入17.34亿元,同比增长21.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长31.14%。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩符合预期,参芪表现超预期,二线品种高速增长。
公司2015年业绩增速20.67%,符合预期,扣非后净利润增速为16.27%(超过15%的股权激励指标),低于净利润增速,主要受政府补助增加影响,四季度单季度增速达37.25%,主要原因是:第一,处方药销售同比较好。第二,去年同期基数不高。第三,原料药部分下半年表现较好。全年收入端增速表现较好,实现增速为19.41%,体现了公司较强的销售能力和渠道管控能力(在行业整体承压条线下)。
分产品先来看,公司中药线增速为11.79%,其中参芪扶正实现收入15.37亿,增速17.20%,超预期(样本医院2015年增速14%,在同类产品中表现抢眼,受益于营销改革、渠道下沉);西药线增速为21.44%,其中消化道线增速为31.21%,心血管线增速为-3.08%,抗微生物线增速为7.77%,促性激素线增速比上半年有明显提升,增速为22.90%;诊断试剂线增速为6.36%;原料药业务线增速为33.11%,表现亮眼,经过一段时间的调整,原料药部分2016年有望为公司整体业绩贡献一定弹性。分产品看,公司艾普拉唑实现收入1.87亿,增速为75.10%,亮丙瑞林实现收入2.95亿,增速为46.75%,鼠神经实现收入3.00亿元,增速为66.39%,促卵泡素实现收入4.32亿,增速为16.01%(受到羊年影响,预计2016年增速会加快),潜力二线品种仍然呈快速增长态势。制剂出口有所突破,公司2015年海外制剂销售突破1350万元,重点开展了生殖产品以及消化道产品、精神类等产品在菲律宾、巴基斯坦、独联体国家、中美洲等国家或地区的注册工作,2015年已获得多个产品在菲律宾的注册证。
(二)海外布局持续拓展,国际化合作更进一步,精准医疗连下两城,未来值得期待。
公司今年在海外布局及国际化合作方面持续推进,尤其是精准医疗方面已经连下两城,2015年5月公司通过参与B轮融资投资认购Cynvenio公司(CTCs业务)优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务,开启精准医疗战略布局之旅,并于2016年3月在国内的合资公司顺利落地,未来国内外精准医疗同步推进。另外,公司在2016年1月参股AbCyte(主要从事新一代准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关创新型及多功能抗体的研究与开发),丰富公司抗体和细胞个体治疗平台业务,进一步完善精准医疗布局。短短半年内,精准医疗连下两单,未来值得期待。
公司2015年9月发布公告,拟与易成投资以有限合伙的形式共同投资设立产业投资基金,拟定规模5亿元,主要定位是投资于境内外医药医疗领域具有行业优势和良好发展潜力的优质企业,进行股权投资。在区域范围方面,公告里面提及了“境内外”,我们认为海外优质的、新领域、新技术等项目较国内更为丰富,我们认为公司有意愿也有能力进行海外布局,此项基金落地,我们认为有助于国内外尤其是海外布局的加速落地。
国际合作方面,公司于2015年9月发布公告,子公司丽珠单抗与Epirus瑞士签订技术开发合作协议,双方就Actemra(可作为免疫抑制剂用于类风湿性关节炎、多发性关节炎和特发性关节炎的治疗)的一种生物仿制药新的化合物BOW070产品的临床研究及商业化进行合作;我们认为此项合作有望提升公司单抗生物药的研发水平,推进商业化进程,这标志着公司单抗生物药领域国际化合作进程更进一步。
(三)增发加码主业,助力未来发展。
公司2015年11月发布增发预案,拟募集14.58亿,用于研发和产业化项目(包括艾普拉唑系列创新产品深度开发及产业化升级项目、对丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发及产业化建设项目”、长效微球技术研发平台建设项目)以及补充流动资金和偿还银行贷款,锁定期12个月,底价为不低于38.36元/股。公司在积极推动增发落地,从募投项目来看,我们认为均在创新药、生物药、创新制剂方面,均有助于提升长期核心竞争力,加码主业,助力未来发展。
(四)研发工作稳步推进,未来有望在高端生物药领域有所突破。
报告期内公司研发工作稳步推进:(1)化学及中药制剂:注射用艾普拉唑钠完成临床研究,申报生产已报送省局;注射用醋酸曲普瑞林缓释微球申报临床已报送国家局;替格瑞洛片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片已完成申报生产。(2)生物药制剂:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,试验结果符合预期;注射用重组人绒促性素(rhCG)和重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液成功申请临床研究,正在开展工艺放大研究和临床用药生产;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目成功申请临床研究,已通过药监部门的现场核查;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体、重组全人抗RANKL单克隆抗体、重组人源化抗PD-1单克隆抗体和重组全人抗PD-L1单克隆抗体等抗体新药已开展临床前工艺开发和部分动物试验。公司生物药管线品种储备丰富,研发进展顺利,公司未来有望在高端生物药领域有所突破。
3、盈利预测与投资建议。
预计2016-18年EPS为1.93、2.40、2.89元,对应PE分别为22、18、15倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确,未来三年业绩复合增速20-25%确定性高,当下估值不贵,同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘,预期差较大,公司精准医疗布局已经梅开二度,并已经成立并购基金,我们推测海外布局(包括精准医疗等方面)在未来有望持续推进,原料药业务经过调整在2016年有望给公司整体业绩提供一定弹性。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示。
主力品种销售增速低于预期;与Cynvenio成立合资公司后产品国内审批低于预期;单抗产品研发进度低于预期。
威海广泰:空港设备龙头,三级成长动力
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：徐才华,潘贻立日期：2016-03-28
公司是国内空港设备行业龙头,依靠内生+外延的模式获得快速成长:空港设备是公司的传统主业,在此领域公司的竞争优势明显,市场份额领先。公司具备优秀企业基因(优秀的管理能力和并购整合能力),自上市以来始终保持着业绩的快速增长,其成长性主要来自于内生增长做强主业和外延并购拓展新的增长点。目前,公司搭建了空港设备、消防设备、无人机三大业务板块,有望为其业绩快速增长提供保障。
消防设备行业空间大,公司相关业务发展前景好:国内消防设施建设仍相对滞后,消防产业市场规模超过2000亿元/年,但行业内市场集中度较低,公司先后收购的中卓时代和营口新山鹰主要产品为消防车和消防警报系统,在细分行业具备较强竞争力,未来有很大发展空间:1)当前国内消防车采购额约36-50亿元/年,我们预测消防车缺口为1.3-2.8万台,对应市场总规模约300亿元,行业未来仍具备成长性。2010年中卓时代被广泰收购后,两者发挥了很好的并购协同性,目前已成为消防车行业第一梯队品牌,订单饱满,有望快速增长;2)消防警报系统市场规模超200亿元/年,由于产品技术含量高,未来市场集中度有望提升。新山鹰在行业内有较高知名度,2015年作价5.2亿元被广泰收购80%股权,进入上市公司体系后有望发挥良好的协同性,未来将迎来快速发展。
公司的传统空港设备业务有望稳健增长:根据民航局规划,未来五年,国内新建机场个数年均将超过10个,整体投资规模仍将保持稳健增长,带动国内空港设备需求稳健增长。公司是行业龙头,产品在国内外均具备较强竞争力,同时又受益于军民融合,近年来军品供应量快速增长,我们预计公司空港设备整体将保持稳健增长。
收购全华时代,进军无人机产业。2015年9月30日,公司公告拟出资3.8亿元,获得天津全华时代69.34%的股权,全面布局无人机产业。全华时代在无人机研发实力、产品以及市场等方面均有竞争力,并且具备了一定的业务规模。我们认为在无人机行业发展前景广阔,公司的无人机业务未来有望成为其第三级成长动力。
盈利预测。
我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为13.2/17.2/21.0亿元,分别同比增长30.0%/30.3%/22.1%;净利润分别为1.76/2.63/3.32亿元,分别同比增长58.6%/49.3%/26.3%,EPS分别为0.49/0.73/0.92元。
估值及投资建议。
我们首次覆盖公司,给与“增持”评级,6-12个月目标价为27元,对应2016年PE为37倍。
风险。
国内机场建设投资不及预期;消防设备出现事故导致销售不及预期。
奥拓电子:通过LED技术壁垒全面切入体育营销
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博,庄沁日期：2016-03-28
事件:公司与福特宝签署了《中国足协中国之队LED服务商合作协议》,约定公司为中国足协中国之队系列赛事独家提供LED显示设备及其比赛期间的相关服务、为福特宝提供中国足协超级杯赛比赛用屏。有效期为2016年3月-2020年3月。
高端LED品牌商,国际顶级体育赛事技术提供商。公司主营业务为LED应用产品的研发、生产、销售及相应专业服务,研制的LED显示产品被多次应用于世界杯、欧洲杯等国际顶级体育赛事,在全球建立了高端、专业的品牌形象。公司有望利用国外的赛事服务经验,结合公司在设备、技术、服务上的优势,积极拓展国内市场,目前已经为2015深圳国际马拉松、重庆2016中国足协超级杯、海南2016中国青少年高尔夫未来之星明星赛等赛事提供服务。未来,公司将通过技术+服务进一步扩展国内体育赛事领域,有望成为国内体育赛事领导者。
46号文件加快发展体育产业,携手福特宝、中智华体推进体育产业战略。目前国内体育产业受到政策、消费升级等利好,行业展现出前所未有的爆发力,在整体规模及商业开发程度方面都有很大提升空间。公司与福特宝合作,切入足球LED领域,加速拓展国内体育市场。同时与中智华体合作,推进场馆改造,目前已参与上海交大体育馆改造等项目。未来将以设备租赁、体育场馆改造和运营为切入点,大力发展体育产业。
股权激励授予完成,彰显信心。公司限制性股票激励计划已于2月29日完成授予,激励对象包括董事、高管及核心骨干共168人,授予价格为5.20元/股。解锁考核目标为2016-2018年净利润分别不低于4000/4300/4600万元,彰显管理层信心。
盈利预测和估值。公司的LED订单与赛事举办频率密切相关,2015年由于赛事举办较少,订单需求不足,导致公司收入与净利出现较大比例的下滑。今年将举办四年一届的欧洲杯和奥运会,并且随着国内体育产业的加速发展,公司在赛事LED技术服务领域的优势地位将逐步显现。预计今年业绩反转,15-17年净利润分别为2100/4100/4400万元,EPS分别为0.09/0.19/0.20元。16年体育行业平均估值为88倍,鉴于公司有外延并购预期和通过LED切入体育领域的入口,给予16年80XPE,给予增持评级。
风险提示。LED项目订单减少、体育产业布局不达预期等。
新宙邦年报点评:16年业绩将受益于海斯福并表与电解液量价齐升
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：牟国洪日期：2016-03-28
报告关键要素:2015年,公司业绩低于预期。公司电容器化学品业绩受累于需求下滑和竞争加剧,锂电池化学品销量增长以及海斯福并表致公司营收增长,且公司产品结构进一步丰富。预计16年公司电容器化学品业绩略增,锂电池化学品业绩将受益于量价齐升,医药中间体业绩将增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平较为合理,维持“增持”投资评级。
事件:
新宙邦(300037)公布2015年年报及16年一季度业绩预告。2015年,公司实现营业收入9.34亿元,同比增长23.45%;实现营业利润1.50亿元,同比下降4.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降3.83%,基本每股收益0.72元,利润分配预案为每10股派息3.0元(含税)。公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%。
点评:
电解液销量增长及海斯福并表致公司营收增长。2015年,公司营收9.34亿元,同比增长23.45%,净利润1.28亿元,同比下降3.83%,营收增长主要是锂电池化学品销量增长和海斯福下半年开始并表。15年公司资产减值损失411万元,同比增长514%,其中坏账损失340万元;投资净收益438万元,同比下滑38.09%,主要是银行理财产品投资收益下降;营业外收入729万元,同比增长100.20%,其中政府补助598万元。另外,公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%,增长一方面是锂电池化学品受益于新能源汽车市场的迅猛增长出现供不应求局面,其销售订单大幅增长,同时一季度子公司海斯福并表所致。
需求不足与价格下行致电容器化学品业绩下滑预计16年略增。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。14年以来,公司电容器化学品业绩持续下滑,2015年实现营收3.76亿元,同比下降10.63%,营收占比由14年的55.58%下降致15年的40.24%,业绩下滑主要是全球经济不景气致行业需求下降,且行业竞争加剧致产品价格下降。
预计16年公司电容器化学品业绩略增。2016年,智能终端销量增速趋缓,传统液态电容器市场增长空间有限;而工业、汽车电子、云端服务器、基站、智能充电桩等电容器市场需求有望实现缓慢增长。同时,公司产品中的铝箔用添加剂、电解液功能改善剂、新型高压电容器溶质方面的应用将有所提高,高压大容量电容器将有一定增长,但随着石油价格维持在较低位置及竞争加剧,产品价格也随之下降。总体而言,预计公司16年电容器业绩有望略增。
量增致锂电池化学品业绩增长预计16年将受益于量价齐升。2014年以来,公司锂电池化学品营收持续增长,15年实现收入3.80亿元,同比增长25.17%,且近年来营收占比持续提升,15年占比为40.68%,锂电池化学品业绩增长主要是销量增长所致。15年锂电池电解液行业竞争进一步加剧,公司注重技术创新和持续深化大客户战略,如公司“锂离子动力电池电解液关键材料的研发和产业化”项目获得2015年广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点项目资金扶持,开发并进入了国内外知名的动力电池客户供应体系,并荣获天津力神“优秀供应商”与索尼“最优秀合作伙伴奖”荣誉。
预计16年公司锂电池化学品业绩将持续增长,增长逻辑在于量价齐升。中长期而言,锂电池增量主要在于新能源汽车和分布式储能,2016年我国新能源汽车产量37.9万辆,同比大幅增长351%,预计16年将延续高增长趋势,保守预计全年新能源汽车产量将超过50万辆,新能源汽车高增长将有效带动锂电池电解液需求。同时,电解液价格也有望提升,电解液成本构成中,电解质六氟磷酸锂占比在40%左右,而15年下半年以来,碳酸锂价格大幅增长和六氟磷酸锂供需失衡致六氟磷酸锂产品价格大幅提升,预计16年六氟磷酸锂价格总体将维持在较高水平,为此我们预计电解液产品价格提升将是大概率事件。公司锂电池化学品具备一定技术、客户和规模优势,且在动力电池领域已具备先发优势,预计16年锂电池化学品业绩将受益于量价齐升。
海斯福业务并表丰富公司产品体系预计16年医药中间体业绩将增长。2015年4月,公司收购海斯福100%股权项目获证监会通过,并于15年5月20日完成股权变更,15年海斯福医药中间体实现收入1.38亿元,在公司营收中占比14.77%,海斯福并表进一步丰富了公司产品结构。就氟化工行业而言,15年受国内外宏观经济影响,全球范围内含氟市场需求显著下降,且国内新增产能不断释放,国内氟化工行业整体产能过剩,且价格竞争日趋激烈。目前,国内氟化工行业已步入结构调整关键期,而鼓励发展精深加工的高性能含氟化学品、含氟医药、含氟农药、高性能含氟材料市场前景较为乐观,为海斯福公司差异化竞争的产品带来机会,预计16年业绩将增长。
盈利能力略降预计16年将提升。2015年,公司销售毛利率为35.45%,较14年的36.03%回落0.58个百分点,而季度毛利率自15年一季度以来总体持续大幅提升,15年一季度为28.78%,为近年来的低点,而第三季度提升至39.36%,创近年来的新高。具体至分项产品:电容器化学品毛利率为36.09%,同比大幅回落3.33个百分点;锂离子电池化学品为31.54%,同比回落0.79个百分点;医药中间体毛利率为45.40%。公司长期注重研发投入,15年研发投入7269万元,同比大幅增长108%,在营收中的占比提升至7.78%,2015年度公司取得国内外发明专利授权12项(其中1项在国外申请);申请且已受理的发明专利50项(其中申请12项PCT国际专利申请)。截至2015年底,公司申请且已受理的发明专利共有145项(其中12项在国外申请,25项PCT国际专利申请),取得国内外发明专利授权29项,申请国内外注册商标45个。总体而言,公司注重技术创新与研发投入,15年锂电池电解液产品价格有望提升,且医药中间体产品具备较高附加值,预计16年公司盈利能力有望提升。
三项费用率持续提升预计16年有望企稳。2010年以来,公司三项费用率总体持续提升。2015年,公司三费合计支出1.74亿元,同比大幅增长50.18%,对应三项费用率为18.58%,较14年的15.27%提升了3.31个百分点。具体至分项费用:销售费用为4035万元,同比增长29.16%;管理费用支出1.46亿元,同比大幅增长50.92%,主要是研发支出大幅增加;财务费用为-1321万元,而14年为-1269万元,其中利息收入829万元,汇兑损益为-694万元。16年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率将总体企稳。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期。
中国人寿:业绩符合预期,内含价值增长稳健
投资要点。
公司业绩增长符合预期,利润增长主要来自投资端。公司2015年实现归母净利润347亿元,同比增长7.7%,由于此前已公告,增速符合市场预期。公司利润增长主要来自投资端的强劲表现:2015年资本市场牛市推动公司总投资收益达到6.24%,远超过往年度,同时,投资浮盈较2015年三季度末大幅回升230亿元,达到301亿元(较2015年初上升70亿元)。
个险新单保费增长近40%,银保业务结构显著优化。2015年公司个险新业务保费达到479.7亿元,同比增长39.2%,主要原因为2015年代理人资格考试放开和银行理财收益率快速下滑。公司个险新业务价值相应大幅增长33%,达到288.5亿元。公司银保渠道新业务保费872.2亿元,同比稳健增长12%,其中10年期以上新单保费同比大幅增长35.9%,渠道结构显著优化,直接推动银保渠道新业务价值大幅提升120%。
偿二代落地+监管收紧中短期产品,利好公司相对优势提升。1)2016年偿二代正式实施,由于公司以长期价值业务为主,在偿二代下的偿付能力有望提升,从而带来更高的杠杆空间,同时公司内含价值亦有望受益;2)近期监管收紧了对中短期寿险产品的限制,预计以银保渠道短期理财型产品为主中小型公司将受到较大冲击,公司对银保渠道以来较低(银保新业务价值占比仅7.3%),且银保业务结构较合理(中长期业务比例高),受影响十分有限。
盈利预测及投资建议。
公司2015年业绩大幅增长,符合预期。分渠道来看,公司个险新单保费增长强劲,银保渠道业务结构优化成果显著。预计未来随着偿二代落地+监管收紧中短期产品,公司的品牌、渠道、规模优势将提升其在中国寿险市场的相对竞争力,实现内含价值的长期稳健增长。预计公司16/17/18年EPS分别为1.17、1.26、1.51元。目前公司16PEV仅为1.0倍,估值具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.2倍16PEV,对应目标价27.9元/股,维持“买入”评级。
风险提示。
1.长期低利率环境对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力。
佳都科技:安防轨交高速增长,人脸识别加速起飞
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：马良日期：2016-03-28
深入布局智能安防,打造智慧城市综合解决方案。在智能安防领域,公司是全亚洲规模最大的平安城市示范项目承建企业,近年来产品收入和利润保持高速增长。2016年2月公司增资新华时代,布局安防社区网格化,进一步完善从行业到社区的立体化的智慧城市解决方案。2015年收入8.64亿元,同比增长24%,随着人脸识别技术的推广应用,预计未来三年公司安防收入将保持30%以上增速。
人脸识别业务占据极佳入口,增资云从科技加快产业化步伐。公司轨道交通、安防业务为人脸识别应用提供了极佳入口。公司自2014年即开始与中山大学联合研发人脸识别技术,2015年4月公司增资全球顶尖人脸识别公司云从科技,人脸识别产业化进程将显著加速。
业绩增长符合预期,公司进入快速发展通道。2015年公司实现营业收入26.67亿元,同比增长17.77%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.36%。同时,公司通过了以资本公积10转增16的方案。
公司2015年业绩符合预期,经过前期的探索和尝试,公司业务发展方向逐渐清晰,进入了高速发展的通道。
投资建议:我们看好未来公司人脸识别技术在在安防、轨交等领域的应用和发展,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.64、0.87,同比分别增长52.62%,45.81%,34.92%,对应PE为分别为47.11、
华域汽车:智能安全、新能源部件核心自主业务布局提速
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：许宏图日期：2016-03-28
事件
公司披露年报
2015年,收入911亿,同比23.18%,归母净利47.83亿,同比7.35%,EPS为1.52元(摊薄后);Q4,收入291亿,同比46.47%,归母净利11.49亿,同比15.96%,EPS为0.36元(摊薄后)。公司拟10股派发现金红利8.1元,分红比率由前两年30%左右提升至53%,对于当期的分红收益率达5.6%。
简评
收入/盈利增长好于行业整体
收入增长优于行业:全年并表收入增23%,扣除江森并表不可比影响,收入同比7.7%,高于汽车产量3.25%的增速,也高于主要客户上汽集团产量增长(4%);预计公司Q4收入(同口径)增长17%,略高于汽车行业产量增长(14%)。内饰业务在各板块中增速最快(同口径11%),主要得益于上汽通用五菱销量(宝骏730/560)的快速增长。
盈利增长好于行业:公司全年/Q4归母净利同比(7.4%/16%),高于汽车制造业务整体的利润总额增速(1.5%/14%),分业务上,内饰业务的归母净利增速最高,达23%,扣除业务整合中的一次性利得,预计增15.5%,贡献了利润主要增量;功能件/电子电器件贡献归母净利同比有所下降,与部分客户(一汽大众)销量下降/部分子公司折旧增加有关。
自然增长+新增资产并表,业绩增速向上
维持年初我们对行业的判断,预计乘用车行业的销量增长达5%左右,公司主要客户上汽集团销量增长5%,业外主要客户(福特/长安/长城/江淮等)由于产品周期带动,预计增速将略高于行业,预计公司同口径业务收入(不含)/盈利保持4%-5%的增长可能性较高。
同时,考虑到今年华域三电汽车空调股权增厚、汇众制造并表及偿还银行贷款利息支出减少的影响,预计公司表观业务实现15%左右增长的概率较大。
公司战略渐次落地,下一步看智能驾驶/新能源关键部件
内饰业务:新延锋内饰公司正式落地,下半年合并海外收入114亿,利润1.7亿,预计2016年合并海外收入240亿,成为全球最大的内饰公司,双方合作将增强新内饰公司在获取未来整车全球平台产品开发和定点的能力。
底盘业务:汇众收购已完成,公司将基于该业务平台整合内外部资源,打造有竞争力的底盘电子业务,目前的企业管理交接/业务梳理在有序推进。
智能安全(ADAS产品,以毫米波雷达为切入点,初步具备软硬件开发/系统集成/认证综合能力,已获得上汽自主部分车型的配套定点)、新能源电机电控(华域电动)将是公司2016年重点培育发展的自主业务(年报中“以智能驾驶、新能源核心零部件等新业务为突破口,进一步扩大自营业务规模”),我们认为华域汽车在研发能力/厂商关系/国际合作上拥有先天优势,对此类业务加速布局将提升公司潜在增速及估值水平。
投资建议
公司战略转型继续深化落实,海外业务将逐渐贡献盈利,公司也还在积极把握推动核心自主业务的快速发展,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,预计公司2016/17年EPS分别为1.80、1.98元,目前股价对应动态估值仅8倍(零部件最低),分红收益率达5.5%,给予公司“买入”评级,目标价23元。
中科金财:卡位政务数据,构建生态闭环
卡位国家信息中心,掌握政府数据入口。国信新网最初由国家信息中心全资设立,旨在立足于国家电子政务外网,横向打通公检法等28个中央部委数据,纵向延伸37个地方政府数据,成为国内领先政务云服务商。本次引入中科金财、润泽科技、中安网脉等专业服务商,有望从电子外网的数据/灾备中心、IT运维为基础,逐步开展政务云及应用等相关增值服务。从股权结构来看,中科金财持股28%,仅次于国家信息中心的29%,国信金泽为高管持股平台持股10%,亦由中科金财控股,充分彰显了公司的核心地位。
增添数据端,生态趋完善。自2014年公司确立“互联网金融”战略以来,平台端(大金所、安金所)、资金端(银银平台即将上线)、资产端(中航系、地方政府合作逐步深入,其他央企亦在拓展)布局迅速落地,本次参与国家信息中心的政务云服务,有望引入丰富的政府数据资源,并由数据延伸至征信,从而打通平台、资金、资产、征信(数据),互联网金融生态更为完善。
牌照资产兼备,屹立市场浪尖。在“规范发展”的时代,互联网金融的核心在于牌照和资产,牌照决定业务范围,资产决定成长空间,公司在两个层面均遥遥领先。同时,《政府工作报告》中指出,“推动地方融资平台转型改制进行市场化融资,探索基础设施等资产证券化,扩大债券融资规模”,我们判断资产证券化市场有望迎来爆发期,公司在国内资产证券化业务布局最为全面,并已体现出强大的资源整合实力,我们看好其长期成长空间。
格林美:产业布局日趋完善的新材料循环龙头
类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：潘永乐日期：2016-03-28
主要观点:
我国汽车报废率和回收率相对保有量来说偏低,预计2016年将汽车报废拆解市场有望迎来产能释放的高峰期。公司在天津、江西、武汉等地区的报废汽车产业园区已经基本完成建设,预计2016年开始形成规模,产生效益。
从政策上来看,根据增值税优惠目录,对于废旧电池、废旧电器电子产品、报废汽车等循环再造的金属及其化合物和塑料制品等,将享受30%以上的增值税退税优惠,对公司构成利好;此外,针对工信部此次暂停三元动力电池材料在商用客运汽车上的使用,公司预期对于业绩的影响较为有限。
投资建议:
我们预计在三元电池材料产能逐渐释放的前提假设下,公司2015-2017年的EPS分别为0.111元、0.211元、0.334元,对应P/E分别为86.78、45.50、28.82倍。以目前有色金属行业的P/E中位数47.57倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在新能源汽车电池方面的布局前景,我们给予其“增持”评级。
风险提示:镍钴回收速度缓慢;汽车报废拆解业务发展未达预期;三元动力电池材料潜在政策风险等。
张家界事件点评:张家界“全域旅游”暂露头角
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：高世梁日期：2016-03-28
公司控股股东经投集团直接参与定增,计划以现金认购本次发行的股份,认购金额为1亿元,认购数量将不低于本次非公开发行股份数量的8%,锁定期36个月,充分显示了公司控股股东对公司未来发展的信心。在本次定增发行之前,经投集团通过直接和间接方式合计持有公司股份10409万股,是公司实际控股股东,张家界市国资委持有经投集团100%的股权,为公司实际控制人。本次发行不会导致公司的控股股东和实际控制人发生变化。
大庸古城项目总投资额为18.82亿元,项目实施主体为张家界全资子公司——张家界大庸古城游戏公司(暂定名)。该次定增募资额近12亿元,项目资金不足部分由公司通过自有资金、银行贷款等方式筹集。募集资金将分24个月投入,主要投资包括土地使用权购置费8.37亿元,土地投资6.18亿元,相关软硬件设备购置及装修3.27亿元,预备费5348.34万元及铺底流动资金4651.53万元。经测算,该项目若成功,将给上市公司带来1.85亿元的年度净利润,税后财务内部收益率达到8.87%,静态回收期为10.79年,项目收益相当可观。
大庸古城项目建设地点位于张家界市城区南门口片区,以张家界传统古街为主题,保留并修复古城墙、朝天门、三元宫、南门大码头、吊脚楼等古建筑,融合湘西秘术、土家文化及大庸阳戏等传统文化和现代元素,力图打造一个多元化的国际文化休闲旅游创意街区。大庸古城将创建居、游结合的旅游综合体,依托武陵山脉奇特的自然景观,展示本土文化特色及旅游服务,实现张家界产、城、旅的集群式发展。
张家界是当地政府唯一旅游上市公司,且其大股东已通过股权转让方式掌握当地西线景区资源,未来国企改革和区域资源整合规划值得期待。公告显示,公司将借助发展大庸古城(南门口特色街区)项目的良好机会,帮助公司拓宽文化旅游产品和创造新的利润增长点,进一步拓展公司主营业务的发展空间,从而有助于增强上市公司的盈利能力,维护公司与全体股东的利益。
投资建议:大庸古城项目是张家界开展全域旅游经济的一个重要组成部分,将实现该景区由单一的自然景观旅游向特色文化体验旅游的转型升级。特色化的古城街区项目将改变游客走马观花的快速旅游模式,延长旅游地逗留时间,同时挖掘与提升景区内旅游文化产品的附加值,未来将给公司带来较为可观的收益。预测公司2016年、2017年净利润分别为17400万元、21000万元,对应2016年、2017年EPS分别为0.54元、0.66元,按照3月24日收盘价的12.43元计算,对应的动态市盈率分别为23.02、18.83倍,给予公司“增持”评级。
风险提示:截至目前,张家界尚未取得该募投项目的项目用地土地使用权。公司表示拟通过摘牌方式取得本次募投项目的项目用地使用权证,若未成功取得该项土地使用权,本项目及本次非公开发行均将终止实施。
汤臣倍健收购NBTY点评:海外布局增强品牌力
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：刘冉日期：2016-03-28
事件:
汤臣倍健(300146)的全资子公司香港佰瑞拟与美国知名膳食营养补充剂生产商NBTY共同设立合资公司:公司拟投资0.8至1.2亿元,拟占合资公司总股本的60%;NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司,拟占合资公司总股本的40%。公司将委派汤臣倍健药业的董事长汤晖作为合资公司董事长,同时合资公司的经营团队由公司派出,而NBTY将派出CFO和董事。
点评:
NBTY是美国知名的膳食营养剂生产销售商。NBTY于1971年创建于美国,专业从事膳食营养剂的研发、生产和销售,目前拥有产品种类3000余种,以及十九个全球知名品牌。NBTY的销售市场主要在美国和英国,美英两大市场贡献了公司收入的90%。NBTY的渠道主要分为分销、自营和直销,各渠道的收入占比为60%、30%和10%,其中分销渠道主要是超市和药店,自营渠道是自营店面(在美店面近400家,在英店面800余家),直销渠道包括邮购和网购。
NBTY2015年的销售收入、净利润分别是32.30亿美元和0.74亿美元,毛利率45%至50%,净利润率2.29%。1990年至2004年期间,NBTY的销售收入复合增速在20%以上;2004年以后,它的销售收入增长开始放缓至10%以下,销售增长的变化代表了膳食营养剂行业由高速向饱和发展的过程。此外,2011年凯雷集团对NBTY的收购为后者带来了高达70%的高负债率,导致后者财务费用增加和净利润率下降。
此次,公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势,将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场,或者将相关产品的生产本土化,以降低成本。
公司是国内膳食营养剂的龙头企业。2015年,公司实现销售收入22.7亿元,增长32.9%;实现净利润6.4亿元,增长26.4%;公司2015年的综合毛利率66.28%,较上年的65.98%略有提升;由于销售费用率较上年增加4个百分点,公司2015年的净利润率27.38%,较上年下降2个百分点。公司业绩高增长主要来自汤臣倍健各品牌、各渠道的快速增长:药业板块实现收入18.30亿元,增长18%;佰嘉板块实现收入2.3亿元,增长超过100%;佰悦板块实现收入2200万元;片剂销售以两位数的速度增长,粉剂高达50%;汤臣主品牌销售增速超过20%,健力多销售增幅100%,此外“每日每加”、“健乐多”、“无限极”也有望成为大单品。
关于估值。
公司总市值205亿元,流通市值121亿元。公司2016年、2017年的市盈率分别为26.33、19.84倍,市销率分别为4.24、3.33倍,PEG值1.15、0.61。
给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.07、1.42、1.72元,按照2016年3月17日收盘价28.17元,对应的PE分别为26.33、19.84、16.38倍。公司是国内保健品行业的龙头企业,目前处于业绩较高增长的通道,首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:大单品销售爆发式增长。
隆基股份:年报靓丽,2016续写新篇
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2016-03-28
投资要点事项:
公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%,归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%。元。拟每10股派0.45元(含税)。
平安观点:
业绩兑现,略超市场预期。公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%;归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%;2015年第四季度,公司单季实现营收收入31.46亿元,同比增长155.8%,归属上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长161%。报告期内,公司盈利能力不断提升,产品毛利率达20.37%,同比增长3.26个百分点,销售净利率8.76%,同比提高0.65个百分点。公司业绩符合我们预期,略超市场预期。
单晶组件放量,硅片毛利率提升。单晶硅片和组件是公司主要业务,二者收入占公司总收入的85%。2015年,公司陆续中标中民投、中广核、华能、特变电工、联合光伏、中兴能源等光伏电站采购项目,全年对外销售单晶组件721MW,同比增长37倍,实现收入25.2亿元,远超公司年度计划目标。硅片销量与上年持平,但毛利率大幅提升:公司加强成本管控,全面推行金刚线切割工艺、PERC技术等行业先进技术的产业化应用,2015年全年硅片产品非硅成本同比降低20.78%,通过推动拉晶和切片成本的快速下降,硅片毛利率由2014年的17.49%提升至2015年的21.53%。
产能持续扩张。截至2015年底,公司单晶硅片产能达到5GW,单晶组件产能达到1.5GW。2016年公司单晶硅片和组件的产能将快速提高,除了继续推进泰州乐叶2GW高效单晶PERC电池项目和2GW组件项目以及银川隆基1.2GW单晶硅棒项目以外,西安1.15GW单晶切片项目和无锡850MW单晶切片项目将陆续达产,同时公司在马来西亚、印度的扩产项目也将加快进度。预计到2016年底,单晶硅片年产能达到7.5GW,单晶组件产能达到5GW。n单晶市场份额有望继续提升,2016年收入规模达百亿级。公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长,成为整个行业向单晶转型的引领者,单晶在国内的市场占有率从2014年的5%提高至2015年的15%左右,预计2016年有望达到25%。根据公司2016年经营计划,2016年度单晶硅片总出货量目标5.5GW,组件出货量目标2.3GW,2016年预期实现主营业务收入108亿元。
费用率略有提升,财务状况良好。2015年公司费用率8.38%,较2014年提升0.52个百分点,主要是组件销量增加导致销售费用增长较快;资产减值损失1.35亿元,同比增长约2.5倍。2015年公司完成非公开发行,年底在手现金22.5亿元,同比增长91.6%,应收账款17.1亿元,同比增长136%,资产负债率44.62%,同比下降4.79个百分点。
投资建议。不考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2017年EPS分别为0.54、0.77元(公司组件毛利率高于预期,分别调高2016、2017年%和4.1%),对应PE分别为22.4、15.7倍,维持“推荐”评级。
风险提示。单晶推广进度不及预期。